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核心观点

七月以来市场向大盘风格切换，一方面由于TMT 短期超涨后产业层面缺少进一步催化，另一方面由于顺周期此前表现持续低迷，重磅政策落地带动预期边际改善。复盘历史上大小盘切换的案例，我们发现后续向小盘切换的关键因素是大盘短期超涨后政策/经济不再超预期，叠加小盘短期超跌后重磅产业/政策催化，后续关注（1）超预期的宏观政策和经济修复信号催化下大盘风格的延续和（2）重磅产业催化下市场向小盘风格的切换。

七月以来大盘股风格为何持续占优？

七月以来市场向大盘风格的切换源于大盘股的相对优势：一方面，六月底TMT 的交易拥挤度再次攀升至前高，而后在昆仑万维减持的利空催化下回调。由于TMT 在第二轮上涨后处于高位，且产业层面缺少进一步超预期的催化，因而吸引力相对较弱。此后，TMT行情也一直没有起色，甚至进入七月，此前涨幅较大的游戏和CPO更是加速下跌。与此同时，机器人、无人驾驶等主题行情也相继见顶。于是，以TMT 和其他主题为代表的小盘风格偃旗息鼓。另一方面，随着政治局会议的临近，七月以来市场对政策的预期逐步提升。与此同时，一系列稳增长政策（包括地产的金融支持政策、“城中村”改造，以及汽车、家居、电子产品等促消费政策）也已经在陆续出台，于是以顺周期为代表的大盘股悄然走强。最终，7 月24日政治局会议的重磅表态肯定了资金此前对政策的博弈，于是顺周期行情自此加速，其中会议明确积极表态的非银金融和地产板块领涨，大小盘风格进一步分化。而由于当前市场整体仍然偏存量，板块之间虹吸效应明显，因此资金进一步流出TMT 致使板块继续承压下跌。复盘历史上小盘向大盘切换的案例，大盘点位的相对较低以及政策的重磅催化是大盘相对吸引力增强的关键因素，而后续切回小盘的关键因素则是大盘短期超涨后政策/经济不再超预期，叠加小盘短期超跌后迎来重磅政策/产业催化。

大盘股强势期结束了吗？

八月中旬后，当前大盘股的优势风格或迎来一些变化。本轮大盘股优势从七月初延续至今，目前部分投资者对于后续进一步放开一线地产限购首付等有所期待，若后续政策刺激力度或经济数据持续超预期，大盘的强势风格仍将有力延续。同时，八月中下旬成长方向的催化也将逐步增多，包括华为鸿蒙4.0 发布（8 月4 日）、深圳国际人工智能展（8 月17 日-19 日）、英伟达二季报（8 月23 日）等，届时资金也将重新考察大小盘的相对优势，并成为下一阶段风格的抉择时点。

风险提示：疫情恶化、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。

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